Primeiro, o que é uma stablecoin

Uma stablecoin é uma criptomoeda desenhada para valer sempre o mesmo — quase sempre um dólar. É a peça que faltava para o cripto funcionar como sistema financeiro: sem um ativo estável, seria impossível emprestar, poupar ou precificar contratos num mundo em que o preço de tudo oscila. Em 2026, o mercado de stablecoins ultrapassou os US$ 300 bilhões, liderado pelo USDT da Tether (acima de US$ 150 bilhões) e pelo USDC da Circle (na casa dos US$ 70 a 75 bilhões). Juntas, elas movimentam mais valor anual do que muitas redes de cartão.

As stablecoins tradicionais funcionam como um recibo: para cada ficha em circulação, o emissor guarda um dólar (ou um título do Tesouro) em reserva. O detalhe economicamente interessante é quem fica com os juros dessas reservas. Com o dólar rendendo na casa dos 4% a 5% ao ano em títulos de curto prazo, um emissor que guarda US$ 150 bilhões embolsa uma receita colossal — e, historicamente, o portador da ficha não via nada disso. É esse desequilíbrio que a nova geração de stablecoins “que rendem” se propôs a corrigir.

A reviravolta regulatória: a GENIUS Act proibiu os juros

Em 2025, os Estados Unidos aprovaram a GENIUS Act, o primeiro grande marco federal para stablecoins. A lei trouxe exigências de reservas, auditoria e transparência — mas também uma cláusula decisiva: o emissor de uma stablecoin de pagamento não pode pagar juros ou rendimento aos detentores pelo simples ato de segurar a ficha. O raciocínio dos legisladores foi de prudência sistêmica: se uma stablecoin oferecesse juros como uma conta bancária, sem as salvaguardas de um banco, poderia atrair depósitos em massa e desestabilizar o sistema de crédito — os chamados riscos de “desintermediação” e de corrida.

Há um mérito de fundo nessa cautela, mesmo para quem valoriza mercados livres: instrumentos que se parecem com depósitos bancários, mas escapam das regras bancárias, foram protagonistas de crises passadas. Ao mesmo tempo, críticos apontam o outro lado da moeda — a regra pode simplesmente empurrar a inovação para fora dos EUA ou para estruturas mais opacas, sem eliminar o apetite legítimo do público por rendimento sobre o próprio dinheiro. É um debate honesto, com boas razões dos dois lados, e ainda em aberto enquanto reguladores detalham a implementação.

Como a Ethena driblou a regra: o dólar sintético

O caso mais emblemático de 2026 é o USDe, da Ethena. Em vez de guardar dólares num banco, a Ethena mantém a paridade com uma técnica clássica de mercado chamada delta-neutra (ou cash-and-carry). Funciona assim: o protocolo compra um ativo à vista — por exemplo, ether em staking — e, ao mesmo tempo, vende um contrato futuro perpétuo de valor equivalente. Se o preço do ether cai, a perda na posição à vista é compensada pelo ganho na venda futura, e vice-versa. O valor líquido em dólares permanece praticamente constante — daí a estabilidade, sem precisar de um único dólar em reserva.

E de onde vem a renda? De duas fontes. Primeiro, as taxas de financiamento (funding rate) dos futuros perpétuos: como no cripto os especuladores tendem a apostar na alta, quem está comprado normalmente paga a quem está vendido — e a Ethena, vendida no hedge, recebe esse fluxo na maior parte do tempo. Segundo, o rendimento do staking do ativo à vista. Quem quer capturar essa renda deposita o USDe e recebe o sUSDe, a versão “em staking” que acumula o retorno. Repare na sutileza jurídica: o emissor não paga juros pela ficha — o rendimento nasce de uma estratégia à qual o usuário adere voluntariamente. A letra da lei é respeitada; o espírito, muitos diriam, é contornado.

A régua da realidade: os riscos que o hype omite

Um público sofisticado não se deixa seduzir por um APY reluzente sem perguntar de onde ele vem — e o que pode fazê-lo evaporar. O rendimento do USDe é cíclico, não garantido. Ele depende de as taxas de financiamento seguirem positivas; quando o mercado vira e os perpétuos passam a pagar taxa negativa, o hedge da Ethena deixa de receber e passa a pagar. O APY pode cair a zero ou abaixo. Não à toa, o rendimento despencou de médias de dois dígitos em 2024 para cerca de 3,7% no começo de 2026, à medida que o mercado esfriou.

Há riscos mais estruturais. O hedge vive em corretoras centralizadas (Binance, Bybit, OKX e outras): se uma delas quebrar — o fantasma da FTX ronda —, as posições viram crédito a receber. A liquidação off-exchange mitiga, mas não elimina. O fundo de reserva da Ethena, sizeado em torno de apenas 1,2% do TVL, oferece um colchão estreito. E a paridade, embora robusta, não é sagrada: no flash crash de outubro de 2025, o USDe chegou a US$ 0,97 por um breve momento — lembrete de que “estável” é uma engenharia, não uma lei da física.