Argentina: a dolarização que entrou pela porta dos fundos
Milei prometeu fechar o banco central e dolarizar o país. O que de fato surgiu foi outra coisa — uma ‘tetherização’ espontânea, movida a stablecoins, decidida um cidadão de cada vez.
- Javier Milei chegou ao poder em dezembro de 2023 prometendo dolarizar a Argentina e fechar o banco central. Nenhuma das duas coisas aconteceu — e, paradoxalmente, talvez já não precisem acontecer.
- A inflação mensal caiu a 1,7% em agosto de 2026, a menor em 14 meses, contra uma alta de 211,4% no acumulado de 2023. O ‘cepo’ cambial foi levantado para pessoas físicas em abril de 2025.
- Enquanto o Estado hesitava, a população dolarizou por conta própria — poupando e pagando em stablecoins atreladas ao dólar. É o que analistas locais apelidaram de ‘tetherização’.
- O caso argentino é um experimento vivo sobre uma pergunta antiga: quem decide qual é a moeda de um país — o governo, ou as pessoas que a usam todos os dias?
A promessa impossível
Poucos programas econômicos nasceram tão radicais quanto o de Javier Milei. Na campanha de 2023, o economista empunhava literalmente uma motosserra como símbolo do corte de gastos e prometia duas coisas que soavam heréticas para a ortodoxia argentina: dolarizar a economia — abandonar o peso e adotar o dólar como moeda nacional — e fechar o banco central, a instituição que, em sua leitura, havia passado décadas financiando déficits com emissão e, assim, destruindo o poder de compra do cidadão.
A ideia tinha uma lógica brutal e sedutora: se o governo não pode imprimir, o governo não pode inflacionar. Tira-se do político a tentação da máquina de dinheiro. Só havia um problema — dolarizar custa dólares, e a Argentina não os tinha. Para trocar toda a base monetária em pesos por notas verdes, seriam necessárias reservas que o país simplesmente não possuía; as reservas líquidas estavam, na prática, negativas quando Milei assumiu. A dolarização formal, aquela decretada de cima, esbarrou na aritmética. Ficou no papel.
O que veio no lugar foi menos cinematográfico e mais eficaz: um choque de estabilização fiscal. O governo perseguiu obsessivamente o superávit nas contas públicas e parou de emitir para cobrir o rombo. A âncora deixou de ser a promessa de uma nova moeda e passou a ser a mais antiga de todas — gastar menos do que se arrecada.
Os números que viraram o jogo
Dois anos depois, parte da aposta deu certo de um jeito que surpreendeu até céticos. A inflação mensal, que em certos meses de 2023 beirava os dois dígitos, recuou para 1,7% em agosto de 2026 — a menor leitura em 14 meses, segundo o instituto oficial INDEC. No acumulado de 12 meses, a alta caiu para cerca de 33,5%; ainda altíssima para padrões brasileiros, mas uma fração dos 211,4% registrados em 2023. O câmbio, antes fragmentado em um arquipélago de cotações, convergiu: em setembro de 2026, o dólar oficial rondava 1.535 pesos e o paralelo 1.560 — um ágio inferior a 2%, ante quase 200% no fim de 2023.
O marco simbólico veio em 11 de abril de 2025, quando o governo levantou o ‘cepo’ cambial para pessoas físicas — as amarras que por anos impediram o argentino comum de comprar dólares livremente. No mesmo dia, foi selado um programa de US$ 20 bilhões com o FMI, de quatro anos. As reservas brutas, que estavam no vermelho, alcançaram cerca de US$ 51 bilhões em agosto de 2026, o maior patamar desde 2019. O risco-país, que superava os 19 pontos no início do mandato, caiu para perto de 5,7 pontos em setembro — o menor desde 2018.
A outra dolarização — a que ninguém decretou
Aqui está a reviravolta mais interessante da história, e a que mais interessa a quem acompanha cripto. Enquanto o Estado adiava indefinidamente a dolarização oficial, os argentinos faziam a sua por baixo. Não com malas de dólar em papel — difíceis de conseguir, arriscadas de guardar —, mas com stablecoins: criptomoedas atreladas 1 para 1 ao dólar, como o USDT da Tether. Guardadas num aplicativo, movidas em segundos, acessíveis a qualquer um com um celular.
Os números são eloquentes. Segundo a Chainalysis, a Argentina figura entre os mercados cripto mais ativos do mundo, com cerca de 10 milhões de usuários de carteiras e aproximadamente US$ 91 bilhões em volume on-chain em um período de 12 meses — o maior da América Latina. E mais de 60% dessa atividade envolvia stablecoins, não bitcoin nem tokens especulativos. Ou seja: o argentino não entrou no cripto para apostar. Entrou para se proteger. O dólar digital virou a poupança do mês, a reserva contra um peso em que ninguém confia de véspera. Com o fim do cepo, o ‘ágio cripto-dólar’ — quanto se pagava a mais para comprar dólar via stablecoin — encolheu para cerca de 4%, sinal de um mercado se normalizando.
Analistas e empreendedores argentinos cunharam um termo para o fenômeno: tetherización. A ideia, defendida por nomes como o deputado Martín Yeza e o empresário Rocelo López (em propostas que circulavam no fim de 2025), é parar de brigar contra o inevitável e institucionalizar o que já acontece na prática: aceitar stablecoins como meio de pagamento, permitir que o banco central detenha cripto e deixar que a dolarização aconteça de baixo para cima, sem precisar da bênção de Washington nem de aviões carregados de cédulas. Importante: trata-se de proposta em debate, não de política em vigor.
Dinheiro como ordem espontânea
Vale a pena recuar e olhar o quadro maior, porque ele toca numa questão quase filosófica. O economista austríaco Friedrich Hayek escreveu, em 1976, um ensaio provocador: A Desnacionalização do Dinheiro. Sua tese era que o monopólio estatal sobre a moeda não é uma lei da natureza, mas uma conveniência histórica — e que, se as pessoas pudessem escolher livremente qual moeda usar, escolheriam a mais estável, disciplinando os maus emissores pela simples fuga. Era, em seu tempo, uma hipótese abstrata, quase ficção.
A Argentina de 2026 é o ensaio de Hayek encenado na vida real, com uma reviravolta tecnológica que ele não poderia prever. O cidadão de fato escolhe sua moeda — e escolhe o dólar, não por patriotismo invertido, mas por aritmética de sobrevivência. A novidade é que as stablecoins tornaram essa escolha quase sem atrito: não é preciso conta nos EUA, nem câmbio no mercado negro. Basta um celular. A moeda, nesse sentido, deixou de ser algo que o Estado impõe e passou a ser algo que a sociedade revela, transação a transação. É uma lição sóbria sobre os limites do poder: um governo pode controlar o que imprime, mas não necessariamente o que seu povo decide usar como dinheiro.
Os contrapontos que a euforia esconde
Seria desonesto contar essa história só pelo lado luminoso. A estabilização teve custo real e a conta ainda está aberta. O desemprego subiu para 7,9% no 2º trimestre de 2026, ante 5,7% no início do mandato. A economia, que cresceu 4,4% em 2025, encolheu 0,6% no 2º trimestre de 2026, e a atividade caiu 2,9% em julho na comparação mensal — sinais de que a desinflação veio acompanhada de aperto. A pobreza, embora tenha recuado de 41,7% (na posse) para 32,3% no primeiro semestre de 2026, continua alta e voltou a subir ante o fim de 2025.
Há ainda os riscos específicos da ‘tetherización’. Depender de stablecoins é depender de emissores privados — a Tether, à frente de todas — e de reservas que ficam fora do alcance e da fiscalização do país. Não há emprestador de última instância numa crise de liquidez de USDT; não há seguro de depósito; e a rastreabilidade on-chain, que encanta reguladores, também significa que cada peso ‘dolarizado’ deixa rastro. Trocar a tirania da impressora estatal pela dependência de um balanço privado em outra jurisdição não é um almoço grátis — é a substituição de um conjunto de riscos por outro. O ceticismo de economistas que chamam a estabilização de ‘incompleta’ enquanto não houver uma âncora monetária definitiva tem fundamento e merece ser ouvido.
- A dolarização formal da Argentina não aconteceu — faltaram dólares. O que estabilizou a inflação foi o choque fiscal (superávit e fim da emissão), não a troca de moeda.
- Na ausência de uma dolarização de cima, os argentinos fizeram a sua por baixo: poupam e pagam em stablecoins. Mais de 60% da atividade cripto do país é em dólar digital, não especulação.
- O episódio ilustra uma verdade incômoda para qualquer governo: é possível controlar o que se imprime, mas é muito mais difícil controlar o que o povo escolhe usar como dinheiro.
- Nada disso é mágica. Desemprego em alta, recessão no 2º trimestre e pobreza ainda elevada mostram o custo do ajuste — e depender de uma stablecoin privada troca um conjunto de riscos por outro.